2020年12月30日-31日，2021企业家新（xīn）年大课在湖北武汉盛大举（jǔ）行。12月（yuè）31日下（xià）午，和君集团董事长王明夫发（fā）表了题为“十四（sì）五期间资本市场的发展（zhǎn）趋势（shì）与企业的产融互动”的精彩分享。以下为演讲（jiǎng）精编（biān）：

大家（jiā）好，我主要讲（jiǎng）四个点：一是十四五时期，中（zhōng）国资（zī）本市场的发展趋（qū）势，二是上市公司分（fèn）布（bù）的（de）形态，正在呈（chéng）现一种趋（qū）势性的演变；三是（shì）从市值看企业的（de）江湖；四是企业资本（běn）经（jīng）营、产融互动的正道（dào）。未来五年，资本（běn）市场的发展（zhǎn）趋势

30年前，1990年沪（hù）深交易（yì）所（suǒ）成立，到今年正好是30年（nián）。未来30年资本市场会怎样（yàng）发展，事关中国的经济和企（qǐ）业兴（xìng）衰。今（jīn）天，我（wǒ）重点讲一下未来五年，即十四五时期，资（zī）本市场的几个趋（qū）势特点：

 01 注册制全面铺开，大（dà）量企业上市

大家（jiā）都知道，注册（cè）制对中国经济，对中（zhōng）国（guó）产业会（huì）产（chǎn）生革命性的影响。注册制全面铺开之（zhī）后，大量企业涌上市，已经（jīng）报IPO材料（liào）的企业是900多家，进（jìn）入上市辅导的企业有1500多（duō）家，预计十四（sì）五期（qī）间，IPO将在3000-4000家（jiā）左右。中国资本发（fā）展到今天（tiān），30年间有4000多（duō）家上（shàng）市公司（sī），未来（lái）五年，估计（jì）会（huì）在这（zhè）个基础上翻倍。这意味着什么？至少意味着二（èr）点：

一（yī）是（shì）各行各业有可能开启上市赛跑，同行业里如果你（nǐ）的（de）竞争对（duì）手先（xiān）跑上（shàng）去，你没有（yǒu）跑上去，就落入下风。

二是（shì）上市公（gōng）司越来（lái）越多，你的企（qǐ）业上市之后（hòu）容易被淹没、被边缘化，市（shì）值（zhí）很低（dī），融（róng）资空间受（shòu）限制（zhì），流动性也没有，上市之后意义好像也不大。

 02 退市常态化

根（gēn）据新法规（guī），有各（gè）种原因让上市公司退市，比（bǐ）如财务退市，财（cái）务（wù）结果（guǒ）不符合维（wéi）持上市的标准；规范类退市，你违纪违（wéi）规了，可能退市；面（miàn）值（zhí）退市，股价低于1块钱公司（sī）要退（tuì）市。十四五期间，退市会常态化。退市的压力有（yǒu）利于并购和整合（hé），企业上市之后发现（xiàn）要（yào）维持不退市（shì），压力也很（hěn）大，经（jīng）营一段时间（jiān）之后（hòu），大家干脆别竞争了（le），合并起来一起做，加速行（háng）业整合。

凭经（jīng）验推测，由此（cǐ）引发的并购浪潮，将（jiāng）会（huì）滞后于IPO浪潮2-5年。十四（sì）五期间，你会（huì）发现（xiàn）很多（duō）这样（yàng）的现象：上市公司合（hé）并上市（shì）公司（sī）。合并各方都是上市公司，财（cái）务规范、公司（sī）治理、表决机制都（dōu）标准化、透明化，操作起（qǐ）来比非上市公（gōng）司要方便，估值、定价（jià）也有市场价（jià）格做（zuò）参（cān）照，各（gè）方更容易接受（shòu）。所以，退市（shì）常态化会（huì）推（tuī）动公（gōng）司并购和行（háng）业整合。

03 “A控A”现象频发（fā）

现（xiàn）在法律已经开了“口子（zǐ）”，一个（gè）上市公司可以把下属的、跟主业关联（lián）性（xìng）性不大的（de）业务，分拆（chāi）上市。一分拆（chāi），独立IPO，原来的上市公司变成（chéng）它的控股股东，出现“A控A”的现（xiàn）象。此门开启（qǐ）后，一家A股公司通过收购的方式控股另一家A股（gǔ）公（gōng）司，会成为经常（cháng）发生的正（zhèng）常现象。这对中国的商业竞争和（hé）产业（yè）演变，也会产（chǎn）生很重要的影响。

04 开（kāi）放和全球化

外资进入A股，现（xiàn）在基本（běn）上自由了，通过陆港（gǎng）通，全球资（zī）本可以很自（zì）由地买中国（guó）的A股。买（mǎi）中国A股的（de）不单是国内（nèi）的股民（mín）和投资机构，全球的股民和投资（zī）机构都（dōu）可以买A股。随着中国的继续崛起，A股将越来越（yuè）成（chéng）为（wéi）全球投资者的重要资产配置。昨天发（fā）生（shēng）一（yī）件非常大的（de）事情，对中国和世界（jiè）都（dōu）非常重（chóng）要，就是中欧投资协议的签订，这是历史性的事件（jiàn）。这个事情是中国经（jīng）济的重大利好。十四（sì）五时（shí）期（qī），越来（lái）越多的全球投资者会把（bǎ）资（zī）产配置放（fàng）在A股上。由此（cǐ），国际成熟市场的投资理念和估值（zhí）体（tǐ）系（xì）将会深刻（kè）影（yǐng）响A股市场的（de）估值分化，对应的就（jiù）是世界的货币政策、利率、汇率、国际金融市场的波动，对A股的影响也会日（rì）益地明显和（hé）直接。将来的中（zhōng）国A股市场，沪深（shēn）交易所也会有越来越多的外国企业（yè）来中国上（shàng）市。我觉得（dé）十四五期间可（kě）能就会（huì）发生这（zhè）样的事，现在还没（méi）有（yǒu）。现在（zài），全（quán）球（qiú）各国（guó）的企业尤其是（shì）科技企业，多选择去纽约上市（shì）。将来（lái），世界各国的企业会选（xuǎn）择来中国（guó）上市，使得中（zhōng）国的资本市场变成全（quán）球化的市场。

05 严刑峻法

资本（běn）市场（chǎng）的严刑峻法时代，正在到来。按（àn）新《证券法（fǎ）》的规（guī）定，几乎所有的行政处罚，都上升（shēng）一个数量级，处罚力度上升5-10倍（bèi）不等。

刑（xíng）事处（chù）罚方面，欺诈发行最高的可判15年，而且你募（mù）的资（zī）金原路退（tuì）回（huí），操纵（zòng）市场和老鼠仓违法所得100万以上就可以（yǐ）判刑，内幕交易所得15万以上就（jiù）可以判（pàn）刑（xíng）。民事（shì）赔偿方面，新《证券法（fǎ）》规定了一（yī）种（zhǒng）中国（guó）式的集（jí）团诉讼，即：默（mò）认加入（rù），明示退出。比（bǐ）如，有几个股东起（qǐ）诉上市公（gōng）司，这个上市公司（sī）其他几千个几万个（gè）股东，只要没有明示说不参（cān）加这个诉（sù）讼，就算你参加（jiā）这个诉讼，你不表（biǎo）态就算一（yī）起加入了集团诉讼。这（zhè）就（jiù）是所谓（wèi）的“默认加（jiā）入、明示（shì）退出”。大家想想看，将来上市公司（sī）是（shì）什么处境？少数几个（gè）股东起诉你，就意味着几万个股东共同（tóng）起诉你（nǐ）。

整个十四五期（qī）间，将开启《新证券法》治理下的资本市（shì）场（chǎng）的严（yán）刑峻法（fǎ）的时代（dài），违法（fǎ）成本非常高。可以肯定（dìng），中国资本市场（chǎng）的规（guī）范（fàn）化和公开公平公（gōng）正性会比以前好很（hěn）多。

06 估值冰火两重天

十四五时期，拥有下（xià）面两个特点的公司会（huì）有高（gāo）估值（zhí）：一是（shì）科技含量，拥有科技含量的公司哪（nǎ）怕盈利状况不太理想都会有（yǒu）高估值，市盈率可以很高。今年中国股（gǔ）市已经呈现一个显著特点（diǎn），那就（jiù）是（shì）二级市（shì）场的估值VC化甚至天使化（huà）。这（zhè）个特点（diǎn），在未（wèi）来（lái）几年还会继续。二是行业集（jí）中（zhōng），各行业（yè）的（de）头部（bù）公司不断提高（gāo）市占率，形成领先优势、规模经济和品牌效应，最终成为行业（yè）蓝筹，对企业来讲，两个方向：一是在研发上投入（rù）和突（tū）破，提高自身的科技含量；二是集中市（shì）场份额变成头部公司。离开这二条路，很容易淹没（méi）在（zài）资本市场的芸芸（yún）众生里，被（bèi）市场边缘化。

07上市公（gōng）司的分布形态呈金字（zì）塔状

按市值排位，中国的4000多家上市公司，呈现出一个明显的金（jīn）字塔状：金字（zì）塔塔尖的大市值公司（sī）数（shù）量很少（shǎo），金字塔腰部是中型公司，底（dǐ）部是（shì）大（dà）量（liàng）的（de）小市值公司。这个趋势十四五期间会进（jìn）一（yī）步强化。

目前，4000多家（jiā）上市（shì）公司里（lǐ）面，市值超过1000亿的上市公司总共只（zhī）有130多家，市值500-1000亿的公司也只有100多家。换句话说，市值500亿元以上（shàng）的上市公（gōng）司（sī），大（dà）概在（zài）250家左右（yòu）。市值300亿（yì）-500亿之（zhī）间的上市（shì）公司（sī）有200家左右（yòu）。大量的（de）上市公司，近半数，都在市值50亿以（yǐ）下（xià）。少数大（dà）公司占据多数市（shì）值，多数上市公司（sī）累加起（qǐ）来（lái）占少数市值。这种趋势（shì），在美股港股里更（gèng）显极（jí）端。美股少数（shù）几家大公（gōng）司占（zhàn）有80%的市（shì）值，过往四年（nián）特朗普（pǔ）在位时，华尔街股市（shì）持续创新高，实际上主要是五六个股票涨，苹果、微软、亚马（mǎ）逊、谷（gǔ）歌、Facebook、特斯拉，其他的绝大多（duō）数股票（piào）都（dōu）不（bú）涨。这（zhè）种趋势，在中国也会出（chū）现，所谓（wèi）的A股港（gǎng）股化、美股化。

趋势背后是什（shí）么？中国资本市场的（de）“两个（gè）大”

这些趋势（shì）的发生，背（bèi）后有个大的背景，那（nà）就（jiù）是（shì）中国的金（jīn）融体系在转轨。金融体系有（yǒu）两种，一种（zhǒng）是间接（jiē）融资（zī）体系，以银行体系为（wéi）主（zhǔ）；一种是直接融资体系（xì），以资本市场为主。中国正从间接（jiē）融资体系转（zhuǎn）向直接融资体系。在间接融资体（tǐ）系下，企（qǐ）业（yè）要扩张（zhāng）、要增长（zhǎng），你必须跟银行（háng）保持很好（hǎo）的关系；在直（zhí）接融资体系（xì）下，企业的发展要擅长利用资本市场，银行变得（dé）没有（yǒu）像以前那么重要（yào）。你（nǐ）要擅长（zhǎng）利用资（zī）本市场，展开各（gè）种资（zī）本运作，才可以（yǐ）构建起资金与（yǔ）企业之间的（de）良性循环，赢得（dé）企业（yè）的发展。

总的来讲，十四五期间是这样“两（liǎng）个大（dà）”：量公司上市、大量资金涌（yǒng）入。整个中（zhōng）国资本（běn）市（shì）场的容量和（hé）活跃度（dù）会大（dà）幅提升（shēng），出现“水大鱼大（dà）”的（de）现象（xiàng）。中国市场的证券化率会持续提高，到目前为止是60%左右，美国的证券化率目（mù）前是（shì）120-160%左右，中国的证券化率会继续提（tí）高。

中国资本市场的“两个没有”

中国资本市（shì）场出现了两个“从来没有（yǒu）”：一是中国（guó）从来没有像今天这样（yàng）需（xū）要资本市场；二是党中央从来没有像今天这样（yàng）重视资本市场。这是证监会（huì）前主席肖钢主席的原（yuán）话。在这种大形势（shì）下，金融体制在转轨，资本市场进入新（xīn）时代，资本市场对企业的生存和发展越来越重要，正（zhèng）如巴菲（fēi）特所言，一个优秀的企业家应该像投资家那样思考问题。企业（yè）江湖，以市值论英雄？

在上（shàng）述（shù）大势下，企业的江（jiāng）湖会（huì）进入“以市（shì）值（zhí）论（lùn）英雄”的（de）时代。大（dà）家（jiā）看（kàn）这个市值分布的金字塔，“千亿市（shì）值俱乐部”只（zhī）有（yǒu）130多家公（gōng）司，300亿市值（zhí）以上的上（shàng）市公司（sī）目前（qián）也只有500家（jiā）左右（yòu），90%左右的上市公司是300亿市值以下，将近一（yī）半（bàn）都（dōu）是在50亿市值以下。

按注册制的条件，公（gōng）司估值能到10个亿，基本（běn）上可以IPO。具备这样条件、十四五期间准备IPO的企业，我估计都有上万家（jiā）。在这个金字塔里，企业家们（men）需要看你处（chù）在哪个位（wèi）置（zhì）上（shàng）。在注册制、退市制下（xià），企业的处境是不进则退、于今尤甚。要么在这个（gè）市值金字塔里（lǐ）往上爬，要么就掉（diào）下来。在（zài）某个区位待的时间太长了（le），很可能（néng）就掉到下（xià）一个台（tái）阶，直至（zhì）维持不下去，退市。在这个企业江湖里，我们对上市公（gōng）司做（zuò）了一（yī）个框架性的（de）分（fèn）类，一（yī）个是（shì）蓝筹公司，大（dà）市值（zhí）公司，市（shì）值千亿以上，它参与全（quán）球对标；二是浅蓝公司，两三（sān）百（bǎi）亿市值以（yǐ）上的公司，具有（yǒu）潜力的成（chéng）长（zhǎng）股；三是普通公（gōng）司（sī），没有亮点、增速一般的健康（kāng）公司（sī）；最后是问题公司，主业或者是资产有（yǒu）问题（tí），市值比较（jiào）小甚（shèn）至萎缩。

新的一个五年（nián）时期（qī），即（jí）将开启，资本市场（chǎng）进入新（xīn）的时代。中（zhōng）国的（de）企业家（jiā）、实业家要尽快建立起与资本市场新时代相适应（yīng）的（de）资本思维，构建（jiàn）起产（chǎn）融互动的发展战（zhàn）略，修炼老祖宗传给我们的太（tài）极图，这个太极图的阴阳相生（shēng）互动，就是产（chǎn）业和（hé）资本（běn）之间的（de）相生（shēng）互动。很多企业家对（duì）产业比（bǐ）较（jiào）重视（shì），比较擅长，对（duì）资本这块意识比较（jiào）淡薄，也没有这方面（miàn）的人才和团队。但是中国企业正在走入一个资本市场新时代，如果不能把资本维度补（bǔ）上去，构建起产业和资本良性循环的互动关系，那么（me）在发展上很可能就（jiù）会进入弱（ruò）势状（zhuàng）态。