市（shì）值管理的政策（cè）背景和基（jī）本思路

（一）政策背（bèi）景

       市值管理的概念由施（shī）光耀（yào）于 2005 年股权分置改革启（qǐ）动后首（shǒu）次提出，是指上（shàng）市公司（sī）以市值为基（jī）础，综（zōng）合运用企业的经（jīng）营管（guǎn）理（lǐ）、金融管理和投（tóu）资者关系（xì）管理等方式和手段，顺（shùn）应资（zī）本市场的规律，科学与（yǔ）合规地实（shí）现价值创造最大（dà）化、价值经营最妙化、价值实现最（zuì）优化（huà），最终（zhōng）实现股东价值最大化（huà）的战略管理行为。

       2014 年（nián） 5 月（yuè），国务院颁布《关于进一步促（cù）进（jìn）资本市场健（jiàn）康发（fā）展（zhǎn）的（de）若干（gàn）意见（jiàn）》，明确提出“鼓励上市公司建（jiàn）立市值（zhí）管理制（zhì）度（dù）”。自此市值管（guǎn）理被正式写入资本市场顶层（céng）制度设计的纲（gāng）领（lǐng）性文件。

       市值管理虽（suī）然表现为上（shàng）市公司股价的（de）管理，但其更涉及加强（qiáng）内部（bù）控制、规范（fàn）上市公司运作、完善公（gōng）司治理、提高价值创造（zào）能力、提升信息披露质量等上市公司高质量发展所（suǒ）必（bì）需（xū）的众多方面。而（ér）近年（nián）来，伴随着我国资（zī）本市场的（de）逐步成熟以及国企改革的（de）不断（duàn）深入（rù），国务院国资委（以下简称国资委）对国有（yǒu）控股上市公司如何（hé）提高发展质（zhì）量（liàng）提出了一系列要求。2020 年 8 月，中共中央、国务院（yuàn）印发的《国（guó）企（qǐ）改革（gé）三（sān）年行动方案（2020—2022 年）》指出，要提（tí）高国有控股上市公司规范运作水平。2020 年 10 月，国务院印发《关于进一（yī）步提（tí）高（gāo）上（shàng）市公司质量的意见》指出，要提升上市公司质量，规范公司治理和内部控制，提升信（xìn）息（xī）披露（lù）质量（liàng）。2021 年（nián） 3 月（yuè），国资委要求（qiú）中（zhōng）央企业（yè）要制（zhì）定上市公司投资者沟通专项工作方（fāng）案，高质（zhì）量召开业（yè）绩说明会（huì），主动开展各（gè）种类型的投（tóu）资者沟通工作。6 月，全（quán）国（guó）国（guó）有（yǒu）产（chǎn）权管理工作会议又强调，中央企业要高度重（chóng）视（shì）上市公（gōng）司的发展质（zhì）量和市场表现，要不断提升上市（shì）公司价值创造能力和价值（zhí）实现（xiàn）能力，提高上市公司质量。

       地方国资委（wěi）也在（zài）将市值（zhí）管理引入（rù）对上市（shì）公（gōng）司高质（zhì）量发展的考核方（fāng）面进行（háng）积（jī）极探索。上海市国资委明确提出，将开（kāi）展上（shàng）市（shì）公司高质量专（zhuān）项行动（dòng），实施一批（pī）资产重组（zǔ）、市场（chǎng）融资和股权转（zhuǎn）让等项目。建立市值管理（lǐ）绩效水（shuǐ）平分析评价机（jī）制，探索将上市公司市值（zhí）管理纳入（rù）国企考核评优体系。

（二）如何开展市值管理

       2021 年 5 月 22 日，在中国证券业协会第（dì）七次会员大会上，证监会（huì）主席易会（huì）满指出，“伪市值（zhí）管理”是上市公司、实控人与相关机构和个人相互勾（gōu）结，利用资金、信息优势操（cāo）纵股价（jià），侵（qīn）害投资者权益，扰（rǎo）乱市场秩序的行为（wéi）。

       不（bú）同于“伪市值管（guǎn）理”的哄（hǒng）抬股价、高位套现，市值管理更关注（zhù）上市公（gōng）司的（de）长期价值，通过（guò）目标导向和统筹规划（huá），引（yǐn）导市场主动投（tóu）资，推动股价回（huí）归内（nèi）在价（jià）值，实（shí）现公司市值（zhí）与内在（zài）价值（zhí）的动态均（jun1）衡（héng）。市（shì）值管理（lǐ）重点（diǎn）应做好以下几（jǐ）个方面。

       1. 完善公司（sī）治理，提（tí）升盈利能力。聚焦（jiāo）价（jià）值创造（zào）和价值实（shí）现，规范法人治（zhì）理结构，引进（jìn）战（zhàn）略（luè）投资者，优化（huà）上市公司股权结构（gòu），增（zēng）加产品和服务核（hé）心竞争力，提升（shēng）归属母公司（sī）净利润和（hé）净资产收益（yì）率（lǜ），提高风险防（fáng）范能力。

       2. 明（míng）确战略定位，强化运营管（guǎn）理。结合上（shàng）市公司资源禀赋，明晰企业发展战（zhàn）略和规划，有效利用资本市场，推动上（shàng）市公（gōng）司并购（gòu）重（chóng）组和专（zhuān）业化（huà）整（zhěng）合，实现更多优质资产上（shàng）市，持续优化上市公司资产运（yùn）营质量和产业布局。

       3. 加（jiā）强投资（zī）者关系沟通，通过多种（zhǒng）方式做好上市公司宣传。做（zuò）好上市公司信息（xī）披（pī）露和（hé）投（tóu）资者关系沟（gōu）通等工作，提高投资（zī）者的认同感；加强对公司品牌（pái）的宣传，引导市场合理（lǐ）预期，增强公司（sī）可见度，实（shí）现品牌溢价和增（zēng）值。

       与此同（tóng）时，市值管理（lǐ）需要遵循：（1）合规是市值管理的前提。虚假披露、内幕（mù）交易、市场操纵等（děng）不是市（shì）值管理。（2）主业是市值（zhí）管理的基（jī）础。没（méi）有（yǒu）主业支撑的市值管理，就是无源之水。（3）战略（luè）是市值管理的关键（jiàn）。 市（shì）值管（guǎn）理必须紧密结合（hé）整体战略进行统筹规划，否则市值管理就没（méi）有方向（xiàng），也得不到资本市场的认同。

央企控股上市公司基本情况（kuàng）

       截至（zhì）2020年底，A股央企（qǐ）控股上市公司414 家，占A股（gǔ）全（quán）部上市公司 4482 家的 9.2%；A 股央企控（kòng）股上市公司总市值为 22.07 万亿元，占A股（gǔ）总市值的 24.1%，央企（qǐ）控股（gǔ）上市（shì）公司营业（yè）收入（rù）、总资（zī）产、市值显（xiǎn）著高于 A 股（gǔ）平（píng）均水平，但是（shì）平均市（shì）盈率与 A 股平均水平相差不大，平均市值率甚至低于 A 股平均水（shuǐ）平。央（yāng）企上市公司有通过市值管理进一步（bù）提升股价和总市（shì）值的（de）空间（jiān）。

       央企（qǐ）控股上市公司在资本市场表现不佳，问题主要体现在以下（xià）几个方面：（1）部分中央（yāng）企业对市值管理（lǐ）不够重视。部（bù）分央（yāng）企由于主要（yào）依靠银（yín）行贷款、债券（quàn）市场融资，较少通过资本（běn）市场融资，因此更重视实体经（jīng）营管理，而将资（zī）本运营管理（lǐ）放在次于（yú）实体经营（yíng）管理或者相对不重要的位置上（shàng），导致发展战（zhàn）略、经营管理策略也（yě）未能与资本运作有机结合（hé）。（2）行业发展（zhǎn）存在限制。资本市场目前（qián）对信息技术、生物医疗、大消费领域更加关注，央企（qǐ）控股上市公司多处于传（chuán）统领（lǐng）域，且主业（yè）较（jiào）为单（dān）一，缺乏科（kē）技和创新题材，资本市场（chǎng）关注度较低（dī），公司未（wèi）来（lái）发展（zhǎn）的想象（xiàng）空间受限。（3）经营业（yè）绩（jì）表现一般（bān）。部分央企（qǐ）上市公司所在行业的竞争性不强、经营业绩不稳定，甚至（zhì）出现（xiàn）亏损，净资产收益率（lǜ）、销售净利率等关键财务指标与行业优秀公司相比，存在一定差距。

       中央企业应以（yǐ）市值（zhí）管理为抓（zhuā）手，进一步提高上市公司发（fā）展（zhǎn）质（zhì）量，提（tí）升上市公司企业形象（xiàng）。这既（jì）是（shì）做强做优做（zuò）大的重要基础，也是（shì）持续健康发展、争创世界一流的重要举（jǔ）措，更是追求卓越（yuè）的重要保证。

央（yāng）企集团公司市值管理的主要举措

       市（shì）值管理实质上属于综合性问题，涉及企（qǐ）业的多个方面，需要深入思考，创新举措，更加清晰展现企业的未来战略。要结合战略规划、经营管理和投资（zī）者关系管理等多方面（miàn）因素，综合运用多种科学合理的措施（shī），努（nǔ）力实现以内在价值为支撑（chēng）的市值最大化。

       1. 完善公司治理。一是规范法人治理（lǐ）结（jié）构，落实董事会职权，激（jī）发（fā）经理层活力；二是优化（huà）股权结构，引入（rù）优秀战略投（tóu）资者；三是严格管控风险（xiǎn），完（wán）善管控机制，加强审计监督（dū），加快合规（guī）体系建设。

       2. 明（míng）确战略定位（wèi）。按照中央企业战略发展要求，制定科学合理的战（zhàn）略规划（huá），加（jiā）强对产业链核心环（huán）节的把控（kòng）力，延伸业（yè）务链条，切入利润率更（gèng）高、成长性更快、规模更（gèng）大的行业。

       3. 科技（jì）创新（xīn）赋能（néng）。一是因企施策、因业施策，设立（lì）不同性（xìng）质（zhì）的行业创新指标体系，强化对上市公司技（jì）术研发的考（kǎo）核和评价。二是强化科技创新，加大研（yán）发投（tóu）入，实现技术突破，打（dǎ）造核心（xīn）竞争力，巩固行业地位。三是通过数字化（huà）和信息化对现（xiàn）有（yǒu）生产流（liú）程和管（guǎn）理流（liú）程（chéng）进行优化升级（jí）。

       4. 加强投（tóu）资（zī）者沟通。一是提（tí）升沟通层级，在条件（jiàn）允许的情况下（xià），邀请大（dà）股东管（guǎn）理层参加投资者沟通会，体现大股东对上市公司的支持。二是丰富沟通形式，在召开业绩说明会之外，可适当召开分析师会议、专题推介会等会议，更好地展示企业情（qíng）况，讲好企业故事。三是提高信息披露质量，严（yán）格按照及时、公平、真实、准确、完整的信息披露（lù）五原则对公司重大事项进行披露。

       5. 强化资本运作。一是注入优质（zhì）资产，梳理、孵化、培育优（yōu）质资产，打包注（zhù）入上市（shì）公司。二（èr）是围绕中央企业战（zhàn）略目标，动态关（guān）注（zhù）优（yōu）质标的（de），适时开（kāi）展并购重组。三是孵化和培（péi）育（yù）具备良好的行（háng）业（yè）前景、发展（zhǎn）潜（qián）力、成长（zhǎng）空间的企业，待（dài）成熟时分拆上市。四是支持优质企业（yè）上（shàng）市，推动中央企（qǐ）业盈利能力较强但是还未上市的优质资（zī）产（chǎn），按照上（shàng）市（shì）公司要（yào）求，实施混合所（suǒ）有制改革。五是进行增持和回（huí）购。适时从市（shì）场（chǎng）上增持或回购表现较差的（de）股票，以（yǐ）支撑上（shàng）市（shì）公司股价，改（gǎi）善中央（yāng）企业形象，增加客户信任度。

       6. 实施股权（quán）激励。利（lì）用股票期（qī）权、限制性股票、股（gǔ）票增（zēng）值权、员工持（chí）股计划等（děng）方（fāng）式对董事、高级管理人员及（jí）技术骨干（gàn）实施长（zhǎng）期性股（gǔ）权激（jī）励，改善公司治理结（jié）构，建立和（hé）完（wán）善员工（gōng）与所有者（zhě）的利益共享机制，减少人才（cái）流失，提（tí）高经营（yíng）层和团队的积（jī）极性与主动性，提升公司业绩。