只拥有IT背景的创业者（zhě）转行做互（hù）联网医疗，不太符合（hé）我的投资方向。

如果（guǒ）这个项目（mù）用我自己的钱，我也愿（yuàn）意投（tóu）的（de）话，我才会把这（zhè）个项目（mù）提交到投委会。

二代（dài）测序+ctDNA是目前最（zuì）值得投（tóu）资的方向，市（shì）场（chǎng）热，估值也存（cún）在泡沫（mò）。

——孟楠（华盖（gài）医疗基金（jīn）投资总监）

本文系根据孟楠女士在健一会医（yī）疗器械沙龙上的精（jīng）彩（cǎi）分享整理而成。根据嘉宾意见（jiàn），分享（xiǎng）内容已删去部分敏感观点及（jí）内部信息。

 

中国医（yī）疗（liáo）健康投资（zī）到底有多火？

根据清科（kē）研究中心最新发布的中国股（gǔ）权投资市（shì）场报告显示，生物技术和医疗健康行业的投资案例数和金额在VC股（gǔ）权（quán）投（tóu）资中占据前三，在PE股（gǔ）权投资（zī）中也名（míng）列前（qián）茅（máo）。

根据投中（zhōng）收录（lù）及披露金额（é）的交（jiāo）易案例（lì），2016年医疗健康领域VC/PE融（róng）资（zī）案例共204起，融（róng）资规（guī）模47亿美元，较2015年分别上升了52%与34%。其（qí）中医疗设备增（zēng）速最高，2016年融（róng）资案（àn）例（lì）数44起，融资规模近17亿美元（yuán），较2015年分别增长（zhǎng）了120%与325%。

 

华（huá）盖资（zī）本重点关（guān）注的五（wǔ）大医疗器（qì）械（xiè）细分子行业

一是（shì）体外诊断。这是无（wú）可（kě）争（zhēng）议的投（tóu）资热点，上游需要寻求技术上的突破，下（xià）游需要强（qiáng）化渠道的控制。

二是基因（yīn）测序。二代测序+ctDNA是目（mù）前最（zuì）值得投（tóu）资的（de）方向，这个市场一（yī）直特别热，估值也存在泡沫，临（lín）床应用场景亟（jí）待拓宽（kuān）。

三是影像（xiàng）设备（bèi）。国产化替代趋势明显，作为（wéi）国家高（gāo）端制造（zào）业的重点扶（fú）持产业（yè），存在极大投（tóu）资价值（zhí）。

四是（shì）五官（guān）科（kē）设备。诸如（rú）眼科等细分行业（yè）之前（qián）没（méi）有（yǒu）得（dé）到资本（běn）市（shì）场的关注，具有较高研（yán）发实力且产品能够（gòu）弥补国（guó）内市场（chǎng）空白的企（qǐ）业值得投资，例（lì）如人工玻璃体（tǐ）、人工晶体等（děng）。

五是高端介入耗材。重（chóng）点考察外周血（xuè）管介入（rù）耗（hào）材、脊柱及关节（jiē）领域具有自主（zhǔ）先进技术的（de）企业，该领域具有较（jiào）高（gāo）的毛利（lì）率。

 

独有投资风格是拿下好项目（mù）的关键（jiàn）所在

中国（guó）涉足医疗健康领域投（tóu）资（zī）的基金（jīn）数量正在逐（zhú）年上涨（zhǎng），最新（xīn）数据（jù）是738家。买家多，标的少而且价格（gé）昂贵的现象非常（cháng）普遍，因此在竞争激烈的市场中，如何把（bǎ）握自己（jǐ）的独有风格是蛮（mán）重要的。

对于早期企业，我们（men）首先会（huì）看创业团队的背景（jǐng），看其是否医疗行（háng）业出身，是否具备产（chǎn）业（yè）化（huà）经验，例如（rú）某些只拥有IT背景（jǐng）的创（chuàng）业者转行做（zuò）互联网医疗的项目是不太符合我的投资方向的（de）。

其次（cì）要关注创始（shǐ）人的投入程度，他（tā）是否对这个企业投入足够的资金和时间。有部分（fèn）拥有（yǒu）“国千”（国家（jiā）“千人（rén）计划”）头衔的（de）技术牛（niú）人手（shǒu）上会同时兼（jiān）顾多个项目（mù），无法专注精力在某个单（dān）一项目（mù）上，此类项目也不是我的投资重点。

因此即使创始人的技术再（zài）牛，如（rú）果他没有涉足（zú）过医疗领（lǐng）域，那么相应的创业成（chéng）功概率（lǜ）也较低。

再（zài）次需（xū）关注项目（mù）主打市场的产品容量。现公认的（de）一（yī）个观点是：好的项目（mù）意味着（zhe）其主打（dǎ）产品的市场容量（liàng）足（zú）够大。但是实（shí）际上，还需要考量公司是否在该（gāi）产品所处的细分领域足（zú）够深耕（gēng），市（shì）场定位（wèi）是（shì）否足（zú）够明确（què），竞争对（duì）手情况如何。

我现在每接触到一（yī）个细分领域，基本上会（huì）把这个细分领域内（nèi）所（suǒ）有公司中（zhōng）的80%都实（shí）地调（diào）研（yán）一遍，详细了解每家公司的（de）技术带（dài）头人的基本信（xìn）息及产（chǎn）品发展的最新进度（dù）。

最后则需要关注主打产品的（de）技术是否足够强，技（jì）术团队研发能力（lì）如何（hé），产品是否存（cún）在较高的技术壁垒。

比（bǐ）如，影像细分行业能做国产设（shè）备的只有5家（jiā）公司，我（wǒ）们最近全部调研了一遍，最后投了其（qí）中（zhōng）的（de）1家。它的（de）图像质量是最好的，学术代言人（rén）来自协和。协和影（yǐng）像科里用的全（quán）是东芝的设（shè）备，而（ér）这款产（chǎn）品（pǐn）是唯一能在协和（hé）影像科（kē）里使用的国（guó）产（chǎn）设备（bèi）。

对于（yú）成长（zhǎng）期企业，我们首先会看一下其主打（dǎ）产品的客户接受程度如（rú）何，复购率如何。

然后要看下其产品研发能力如何，公司的研发、管理、销售人才配置（zhì）是否合理（lǐ）。很（hěn）多企（qǐ）业早期实际上是研发主导型，而当企（qǐ）业（yè）发展地（dì）比较成熟后，研发主（zhǔ）导型创始人如果不具备特（tè）别好的企（qǐ）业管（guǎn）理能力，则该公司（sī）也不是特别合适（shì）的投（tóu）资（zī）对象。

接着要看下管理团队的格（gé）局，公（gōng）司在战（zhàn）略布局方（fāng）面是否有足够（gòu）的远见。员（yuán）工的股权激励在（zài）企（qǐ）业发展中特别重要，很多（duō）优秀（xiù）的中层（céng）员工都特（tè）别（bié）看重股（gǔ）权（quán），如果不能够给他们较好的股权激励，人才（cái）很容易流失。

同时，公（gōng）司内（nèi）部各项制（zhì）度的规范程度也很重（chóng）要（yào）。我曾调研过一个项（xiàng）目，其股东（dōng）结构还包含外（wài）资成分，但深入调研后发现（xiàn），公司并没有合理的（de）费用控制与成本控制制（zhì）度，且（qiě）没有使用会计准则操作，而这样（yàng）核算出来的产（chǎn）品（pǐn）很可能（néng）并不赚（zuàn）钱，但公司最后还是（shì）花很多精（jīng）力去（qù）铺（pù）这个（gè）产品，这（zhè）就完全是误区。

 

我（wǒ）的投（tóu）资（zī）标准：每个项目愿意自己出钱投

现（xiàn）在好的（de）标的这么少，要想把（bǎ）价（jià）格谈（tán）下来，实（shí）际上（shàng）还要（yào）看投（tóu）资方背后有什么样的资源能够嫁（jià）接（jiē）给企业，帮（bāng）助企业完善和补强（qiáng）。

早中期企业在发（fā）展（zhǎn）中会碰到不少瓶颈，例（lì）如早中期（qī）企业的研（yán）发周期（qī）会很长，资金投入也比较大，员工待（dài）遇机制不够完善，员工流动（dòng）性大，在渠道方面的资源少（shǎo），品牌影响力弱，创（chuàng）始人是研发出身，缺（quē）乏管（guǎn）理经验。

而成（chéng）熟期企业的发展瓶颈（jǐng）则在于其（qí）产品所处的市场（chǎng）趋于饱和，企业发展逐步进入慢车（chē）道（dào），规（guī）模和人员的持续扩张（zhāng）导（dǎo）致企（qǐ）业整体管理难（nán）度增（zēng）加，而规模扩大后还（hái）会导致企业资金周转压（yā）力增（zēng）大。

有一些民营企业家对资本（běn）市（shì）场的知识比较匮乏，不能很好地利用资本的手段实现（xiàn）企（qǐ）业的扩张。

我们可以为被（bèi）投企业提供八（bā）大增值（zhí）服（fú）务：嫁（jià）接上市公（gōng）司资（zī）源；协调政府（fǔ）相关事务；嫁接医疗科研资源；提升企业品（pǐn）牌影响；协助企业拓展市场；提供融（róng）资资金支持（chí）；嫁接医生专家资源；协助企业（yè）资本并（bìng）购。

被投企业（yè）的（de）退出（chū）主要有（yǒu）并购退出（chū）与上市退（tuì）出两种形式。

并购退出适用（yòng）于如下企业：单产品突（tū）出，后续产（chǎn）品研发（fā）力量较为薄弱的（de）企业；依靠自身力量较难实现持续（xù）发展的企（qǐ）业；管理层没有（yǒu）上市（shì）打算的企业。

上市（shì）退出（chū）则适用于如（rú）下（xià）企业：产品线丰富，后续拥有持续（xù）研发（fā）力（lì）量的企业；希望（wàng）通（tōng）过持（chí）续资本的力（lì）量实（shí）现（xiàn）持续并购并扩大规模的企业；管（guǎn）理层认（rèn）为（wéi）上市是体现企业价（jià）值最佳（jiā）形（xíng）式（shì）的企业。

医疗投资是个很有壁垒（lěi）的行业。

首先，要保持持续不断的（de）学习（xí）习惯（guàn）。持续的行业研究是培（péi）养投资（zī）能力的必（bì）备要素（sù），通过（guò）行业研究，可以（yǐ）在第一时间挖掘未受市场（chǎng）关注（zhù）或（huò）低估的资产。同时（shí），不断扎实自身（shēn）的行业（yè）知识是与企业（yè）家顺畅交流的基（jī）础。你（nǐ）们不需要成（chéng）为这个领域的专家，但一定要用相同的（de）语（yǔ）言跟他（tā）们（men）沟通。很多企业家（jiā）可能会对一些资本（běn）机构比较（jiào）反感（gǎn），因为他们每（měi）天都在问（wèn）企（qǐ）业家（jiā）什么时候能赚钱，成（chéng）本是多少，销售是多（duō）少。

其（qí）次，要把企业当作合作（zuò）伙伴。这一块我去年做了很多（duō）思考，投完项目之后，不要（yào）只是（shì）以股东身（shēn）份去看待（dài）企业。真（zhēn）正（zhèng）需要（yào）我（wǒ）们去做的是为企业提供增（zēng）值服务和嫁（jià）接资源，真正把企（qǐ）业当作合作伙伴才是获（huò）得企业家认可、完（wán）成投资和增值的必备（bèi）要素。

第三，投资是一个心安的过程（chéng）。每个人都会有很多的投资（zī）压力、业绩压力、考核压力，但是一定（dìng）要始（shǐ）终保持一个（gè）审慎和独立的态度，小心谨慎做好（hǎo）充分的尽职调查。

我（wǒ）每次投（tóu）一个（gè）项目的时候，一（yī）个重要的标准（zhǔn）就是（shì）：如果这个项目用我自（zì）己的钱，我也愿（yuàn）意投的话，那（nà）我才会把这个项目提交（jiāo）到（dào）投委会。