资本（běn）市（shì）场（chǎng）是经济（jì）发展的“助推器”，在扩大融资、优化资源（yuán）配置、提供产权交易（yì）等方面为我（wǒ）国经济发展提（tí）供着重要（yào）支撑（chēng）。发展（zhǎn）资本市场（chǎng）是中国经济发展的长期战略，然而大部分中国上市公司，尤其是国有上市公司的经（jīng）营理（lǐ）念却仍然（rán）停（tíng）留在（zài）传统（tǒng）的产供销研的产品经（jīng）营理念上（shàng），对于资本运作、产融互动这样的资（zī）本经营理念了解和（hé）掌握不多。随着资（zī）本市场改革（gé）和国有（yǒu）企业（yè）改（gǎi）革的（de）逐步深入，以市值管理（lǐ）为代表的资（zī）本经（jīng）营理（lǐ）念将得到越来越多（duō）的关注和重（chóng）视。

一（yī）、相关理论概述

1. 市值管理（lǐ）的含义

       第一种定义的（de）核心是市（shì）值最大化，即认为（wéi）市值（zhí）管理（lǐ）即（jí）为管（guǎn）理的目标都以市值最大（dà）化为目（mù）标。第二（èr）种（zhǒng）定义的核心是价值外显化，即通过市值确切地反映公司内（nèi）在价值，进而使公司价值最大化。第三（sān）种定义的核心是将市值管（guǎn）理（lǐ）当作一种机制建（jiàn）设，从而实现公司的战略管理目标 ：公司和股东价（jià）值均衡中（zhōng）实现价值最大化 [1]。简单来说是这管理就是以市（shì）值导向的企业内部的财务管理，通（tōng）过对（duì）影（yǐng）响企业市值高低的因素进行（háng）有（yǒu）效管理，使得股市中的市场（chǎng）价值充（chōng）分反映出企业内在价值，并且努力实现以（yǐ）价值（zhí）为（wéi）支撑的公司（sī）价值最大化。

2. 市值管理的目标

       在自由公开市场下，市值管理应该是对股东负（fù）责，保证（zhèng）股价合理反（fǎn）映（yìng）公司市值，力求使（shǐ）股东价（jià）值最大化，从（cóng）市值管理的定（dìng）义（yì）可以看出，市值管理（lǐ）的目标包括两个方面 ：公司价（jià）值创造最大（dà）化和公司价（jià）值实现（xiàn）最优化（huà） 。

3. 市值（zhí）管理的核心内容

公司的内在价值主要可以（yǐ）分为以（yǐ）下（xià）两个（gè）方面 ：一是当前经营价值 ；二是（shì）未来增长价值，当前经（jīng）营（yíng）价值主要是指企业现阶段的（de）盈利（lì）情况，以及现阶（jiē）段企业具（jù）体价值的股价体现（xiàn）未（wèi）来增长价值，主要是（shì）指（zhǐ）公司在经（jīng）营方面的发（fā）展前（qián）景（jǐng）以及预期增长值。由（yóu）此（cǐ）可见（jiàn），市值管理应该包括（kuò）：最大限度地创造当前经营价值——价（jià）值创造（zào），最（zuì）大限（xiàn）度地发（fā）掘企业（yè）增长（zhǎng）潜力——价值（zhí）经营，最大限度地（dì）实现市（shì）场价值与内在（zài）价值的匹配——价值实现等内（nèi）容。

（1）价（jià）值创造。价值（zhí）创造（zào）是市值管理开展的基（jī）础，企业想要实现内部实质管理，首先需要的就（jiù）是通过对企业内部（bù）经营的（de）转（zhuǎn）变（biàn），以求得更高收益（yì），进而促使公司股价上升。上市公司只有在日常运营过程中（zhōng）不断（duàn）提升自身盈利能力，并（bìng）且（qiě）在实（shí）际的操作过程（chéng）中，针对（duì）资本运作以（yǐ）及（jí）并购等各种方（fāng）式进行营业业绩的（de）提升，求得行（háng）业内部的市场占（zhàn）有率，增强企业的核心（xīn）竞争力（lì）以（yǐ）及（jí）持续（xù）盈利能力，从而提升企（qǐ）业的内在价值（zhí）。

（2）价（jià）值经营。在我国社会主义市（shì）场经济的背（bèi）景下，中国的资本市场相对低迷（mí）。因此，企（qǐ）业想要实现内（nèi）部市值管理的有效试验，就必须要针对现阶段（duàn）的市（shì）场（chǎng）发展情况（kuàng）进（jìn）行详细分析，适应当前政府宏观调控与市场自然发展的社会形（xíng）势，加强权益（yì）市值管理，通过提升（shēng）自身（shēn）运（yùn）营能力（lì），以求得社会资（zī）本投资帮助企业提升内在价值。

（3）价（jià）值实（shí）现。不同于（yú）国外相对自由开放的资本市场，中（zhōng）国（guó）特有的市场宏观调（diào）控手段（duàn），使得现阶段的资本市（shì）场处于信息（xī）不（bú）对称的局面，而（ér）且过度强硬的政府干预，使得部分（fèn）企业（yè）在进行信息披露的过（guò）程中，往往会出现财（cái）务（wù）信息失真以（yǐ）及（jí）股（gǔ）票交易价格模糊的情况。这也就导致了上市公司的实际经营状况（kuàng）以及具体（tǐ）价值不能够充分（fèn）的体现在股价上，这也在很大程（chéng）度上对社会资本造成了（le）干预。资本在（zài）进行投资的过程中，首先需要的就是针对目标企（qǐ）业进行财务报告（gào）的审（shěn）核以（yǐ）及（jí）经营（yíng）状况的考察，虚假的企业进行（háng）状况（kuàng），使得我国社会资本在进行市场（chǎng）核查的过程中受到很（hěn）多阻碍，在实际进行（háng）投（tóu）资时，也会踌躇不前。因（yīn）此，上市公司（sī）想要完善公司治理，就（jiù）必（bì）须要提高运（yùn）作的透明度，从政府部门的角度出发，应该增强企业信（xìn）息（xī）披露透明度，使得公众及投资者能够充（chōng）分了解到企业当前的（de）运营状况，以吸（xī）引社会资本投资（zī）。

二、国有上市公司实现市值管（guǎn）理的必要性（xìng）

1. 资本市场全流通（tōng）时（shí）代保持国有资本（běn）控制力的需要

       在20 世纪 90年代左右，我国完成了从指令（lìng）性计（jì）划经济（jì）到（dào）社会（huì）主义市场经（jīng）济的转变，国有（yǒu）企业逐渐退出了（le）市场经济的（de）绝对中心的位置，私营企业的大幅度（dù）扩张以及迅速发（fā）展，使（shǐ）国内经济市场迎（yíng）来了蓬勃（bó）的发展时期，但是在现有的市（shì）场经济体制中国有企业（yè）依旧占据着不可忽略的（de）位置。根据 2019 年底的市场调研可以得知我国国有企业（yè）在市场份额中的占比依旧庞大，已经达到了 40% 左右。除此之外，在经济体制转变（biàn）的过程中，我国国有企业适应（yīng）市场发展（zhǎn）形势，现阶（jiē）段，上市公（gōng）司当中，国有企业（yè）改制上市（shì）的（de）总股本高达（dá） 70%，而且随着我（wǒ）国资本市场流（liú）通时（shí）代（dài）的到来，市值的重要性逐渐凸显出来（lái）。随（suí）着（zhe）市（shì）值逐渐成为上市公司（sī）具体价值的（de）重要体（tǐ）现（xiàn）之一，国有企业在政（zhèng）府财政支持以及政策放宽的（de）前（qián）提下，实现了资本的（de）快速扩（kuò）张（zhāng），而且在具体的运行过程中，结合多种经营手段（duàn），实现市（shì）值管（guǎn）理绩效的提升，社会资本更加青睐企业估（gū）值较高（gāo）且运行平稳（wěn）的公司，这时候国有（yǒu）企业在经营以（yǐ）及市场地位中的优势（shì）就得（dé）以显现（xiàn）。与此同时，国有（yǒu）资（zī）本的市场（chǎng）占有率以及市场地位也得到了大（dà）幅度的提升。

2. 新一轮国企改革（gé）纵深推（tuī）进、提高改革效率（lǜ）的需要

       虽然我国已经基本确立（lì）了社（shè）会（huì）主义（yì）市场经济的运行模式，但是（shì）在国（guó）有企业（yè）改革的过（guò）程（chéng）中，还存在着很多历史遗留问题，绝大多数国（guó）有企业并未（wèi）做到真正（zhèng）的全上市，主（zhǔ）要的企业上（shàng）市还集中在（zài）大型国有集团下属子公（gōng）司，或者以拆分上市的（de）模式进行企业（yè）上市（shì），导（dǎo）致现有的国有（yǒu）企业（yè）并不（bú）能够（gòu）真（zhēn）实的反映集（jí）团整体估值（zhí）。针（zhēn）对这种情况，我国政务部（bù）门积极地（dì）推进国有（yǒu）企业多元化（huà）股权改制，鼓励国有企（qǐ）业向（xiàng）现代（dài）企（qǐ）业经营模式靠拢，并且在市（shì）场准入以（yǐ）及相关政策方面给予（yǔ）了一定（dìng）的放宽，为国有企业上市提供了良（liáng）好的市场环境（jìng）。相较于国外（wài）活跃的资本市场来说（shuō），我国（guó）长（zhǎng）期（qī）以来未（wèi）能彻底转变计划经（jīng）济体制的弊端（duān）逐渐暴露，虽然国家（jiā）能够（gòu）对市场进行（háng）宏观调控，维持国（guó）内经济平（píng）稳运行，但是过于守旧的（de）运行模（mó）式并不利于市（shì）场经济（jì）的快（kuài）速发展（zhǎn）。在这个过程（chéng）中（zhōng），国有企业的活力也逐渐降低，因此（cǐ），针对（duì）国有企业上市的政策放宽，能够清（qīng）晰的反映出国有企业的具体市场估值，为社会资本（běn）提供更加清晰的数据（jù）的同时，背靠雄厚资金与宽容政策的国有企业（yè）在经营方（fāng）面的优势也能够充分凸（tū）显（xiǎn），更能够吸引社会（huì）资本（běn）的注入，为（wéi）国有企（qǐ）业的（de）价（jià）值最大化作出贡献（xiàn）。

3. 国有（yǒu）上市公司改善经营（yíng）管理，强化竞争力的需要

       市值管理作为近些年来全新的经营理念，主要是（shì）指在（zài）价值之中（zhōng），公司市值持续动（dòng）态优化（huà），这（zhè）种经营模式（shì）非常适合现在多元（yuán）化的（de）市（shì）场发展形（xíng）势。传统的利（lì）润（rùn）最（zuì）大化的（de）经营目标已经不能够满（mǎn）足现阶段国有企（qǐ）业的（de）具体（tǐ）发展形势，而且随（suí）着经济全（quán）球化进程的（de）不断推（tuī）进，我国市场（chǎng）经济逐（zhú）渐与国（guó）外资（zī）本接轨，先进的经营理（lǐ）念以及较为活跃的资本市场，为我国的（de）社会（huì）主义市场经济带来（lái）了更多的（de）发展机遇。针对国有企业（yè）的改制（zhì）上（shàng）市来（lái）说，公司在进行经营体制以及市值管（guǎn）理的过程中，会遇到政策以及传统（tǒng）经营观（guān）念（niàn）的阻碍（ài），并且企业（yè）上市之后的股权分化也会触动政（zhèng）府等资源的利益，计（jì）划经济体制的历史（shǐ）遗留问题，同样会为国有（yǒu）企业的（de）转变带（dài）来（lái）不利影响。面对这（zhè）种（zhǒng）情况，国有企业在职管理过程中有效（xiào）运用股（gǔ）权激励政（zhèng）策以及企业并（bìng）购等资本运作（zuò）手段，不仅能够实现经济（jì）体制的进一（yī）步优化，还能（néng）够帮助企（qǐ）业内部的管理转型，为企业（yè）带来更高的（de）经济效益，从而（ér）引（yǐn）导社会（huì）资（zī）本（běn），实（shí）现国有资本的扩张。

三、国有（yǒu）上市（shì）公司市值（zhí）管理存在的不足

1. 思想上不够重（chóng）视

       受制于传（chuán）统（tǒng）的指令（lìng）性计划经济的历史遗（yí）留问题，我国国（guó）有上（shàng）市公司在进行经营的过程中，思（sī）想过于保守，还（hái）是局限于传统的市场开拓以及实体经营销售（shòu），对于市值管理中的资（zī）本运作（zuò）手段（duàn）并未给（gěi）予足够的重视，相对（duì）落后的经营（yíng）手段以及市值（zhí）管理意识，使得当前的国有（yǒu）上市公司并没有办法完成利润最大化的经营目标。因此，针对（duì）国有（yǒu）上市公司（sī）的经营特征进行市值（zhí）管理（lǐ）的改革，能够有效推动（dòng）国有上市公司（sī）的实体经（jīng）营与资（zī）本运作良性结合，提升（shēng）其内在价值。

2. 体制机（jī）制存在弊端

       以（yǐ）投（tóu）资决策为（wéi）例，国有上市公（gōng）司的政治特征较为明显（xiǎn），其具体运作需要考察（chá）市场发展形势以及实际的经营决（jué）策，对于（yú）资本市场（chǎng）的影响。除此（cǐ）之外，政府部（bù）门也会对国有上市（shì）公（gōng）司（sī）的（de）决策进（jìn）行一定的干预（yù），这也就导致了国有上市公司在运营过程中的局限性（xìng）。由于（yú）国有企业的政（zhèng）治特（tè）殊性，其内部管理人员在薪（xīn）资规划方面较（jiào）为保守，而且实际的工资较低，相较于报酬较为丰厚的外（wài）企以（yǐ）及私营企业，国有企（qǐ）业的领导受制于薪资要（yào）求的限制，再进行经营（yíng）决策的过（guò）程（chéng）中缺（quē）乏战略型（xíng）投资的（de）勇气和魄力，而且（qiě）国有上（shàng）市公司的实（shí）际经（jīng）营状况与国家经济直接挂（guà）钩，这种情况使得大部分经（jīng）营决策者（zhě）过于保守。由此可见，当前我国国有上（shàng）市（shì）公司不（bú）管是在工作人员积极性调（diào）动，还是内部决策者的薪资筹划方面（miàn）存（cún）在着很多不合理的地方（fāng）。

3. 专业管理人才（cái）缺乏

       在大多数的国有上市公司之内，生（shēng）产制造或（huò）者销售领域的人力资源质量（liàng）都有非（fēi）常明显的优势。但（dàn）是在资本运作方（fāng）面，由于国有企业的政治（zhì）特殊性以及内部人员的保（bǎo）守习惯（guàn），使得在（zài）进行市（shì）值管理的过程中，缺（quē）乏专（zhuān）业水准较（jiào）高的人才，这（zhè）也（yě）在很大程度上影响了国有上市公（gōng）司在资本（běn）市场中的实力，因此，针对人（rén）才短缺的情（qíng）况，要进行尽快处理。

四（sì）、国有上市公（gōng）司市值管理优（yōu）化对（duì）策

1. 加强科学研判，把握产融（róng）发展机会

       研究把（bǎ）握（wò）宏观（guān）经济周期、市场牛熊周期（qī）、行业景气周期、企业盈（yíng）利周（zhōu）期的（de）基本规（guī）律，关注动向指标，动（dòng）态分析产业市场竞争格局（jú）演变和资本市场（chǎng）投资（zī）价值走势，采取科学的（de）适应对策，指导业务战略（luè）和经营行（háng）为，以及投融资（zī）、兼并重组等资本运作行为，相（xiàng）机实现产融之间的相互转化。例如（rú），认为（wéi）公司股（gǔ）价被高估时，可利（lì）用投资者的热情进行（háng）股票增（zēng）发，或者（zhě）分拆出售被股票市场高估的业务单元，所融资金用（yòng）以支持（chí）公司业务发展，或用于兼并收购扩大公司规模 ；认为公司（sī）股票价格被（bèi）不合（hé）理地（dì）低（dī）估时，可以借机回购股票，增加公司控制力（lì），或等价位（wèi）回归合理（lǐ）水平时转让股（gǔ）票进行套利。

2. 加强投（tóu）资者关系管理，实现价值实现最优（yōu）化

       市值（zhí）管理（lǐ）的实（shí）质是在（zài）我（wǒ）国资本市场（chǎng）环境下进行，具有（yǒu）中国特色的（de）价（jià）值管理，针对我（wǒ）国相对滞后的社（shè）会（huì）资本市场的（de）发（fā）展形势（shì）来说，上（shàng）市公（gōng）司的市值并不能（néng）够真正意义（yì）上反映出企业的价值。这就要求国有上（shàng）市公司加（jiā）强与（yǔ）社会资本的关系管理，在经（jīng）济全（quán）球（qiú）化（huà）进程的推动下，我（wǒ）国社会主义（yì）市（shì）场经（jīng）济体制中，出现了（le）在经营以及管理方面较为先（xiān）进的海外资本，较为先进（jìn）的权管理使得我国（guó）国有企业的市值管（guǎn）理（lǐ）受到了很大的启发，但是考虑（lǜ）到我国特（tè）殊的经济（jì）体制以及国（guó）有企（qǐ）业对于（yú）整个（gè）经（jīng）济体制运行的重要（yào）影响。在实行市（shì）值（zhí）管理的过程（chéng）中（zhōng），需要考虑（lǜ）到多方面的影响，而且（qiě）在国有（yǒu）企业（yè）内部（bù）缺乏有效的监督管理机制，这就造（zào）成了国有企业（yè）的经营者无法（fǎ）取得较为准确（què）的财务（wù）信息基（jī）础，致（zhì）使其在进行经营决策的过程中，缺乏（fá）足够的数据支撑。针对信息披露（lù）机制来说，也应该（gāi）保障公众对于国有资本运（yùn）营状况的知情权（quán）和监督权，为社会资本提（tí）供更（gèng）多的投资（zī）依据，实现国有资本的保值和增值。

3. 盘活国有资（zī）本，实现价（jià）值经营最佳化

       股市瞬息万变，国有上市公（gōng）司在（zài）市值管理的实践中应当根据市值（zhí）的变化（huà）情况、结合（hé）资本市场环境，运（yùn）用股指（zhǐ）期货（huò）等投（tóu）资工具（jù）或（huò）并购（gòu）重组（zǔ）、再融资（zī）等资（zī）本运作项目进行风险管理和价值经营，充分发挥价值经营在市值管理中的（de）杠（gàng）杆作用，获（huò）取资本溢（yì）价，促进（jìn）市值的持续优化（huà）、稳定提升（shēng）。在对资（zī）本市场（chǎng）进行调研之后可以看出当前国有上市公司在市场中的估（gū）值普遍降低，国有（yǒu）企业想要（yào）充分调动存量资产，就需要将更多的优质资金注入到上市公司当中，以提升上市（shì）公（gōng）司的资产质量以及内在价值。除（chú）了上述措施之外，针对国有企业在资本运作方面的人才（cái）缺（quē）乏情况，也（yě）需要进行及时（shí）处理，确保企业在（zài）进行资本运（yùn）作的过程中（zhōng），能够有充分的人（rén）力资源基础。除此之外，针对当（dāng）前我国资本市场受政府（fǔ）宏观调控力度过（guò）强的情（qíng）况也需要进行一定（dìng）的（de）减（jiǎn）弱，以确保我国的资本市场保持（chí）应有的（de）活力（lì），不会因为资本市场过于低迷（mí）而出现（xiàn）信息（xī）披露以及经营状况反映不（bú）足的情况。

4. 结合混合所有制改革（gé），优化（huà）资本结构和治理结（jié）构（gòu）

       当前半（bàn）数以上的（de）国有资本集中在公众化的上市（shì）公司，但（dàn）国有股一股（gǔ）独大（dà）的资本结构，决（jué）定了其（qí）治理结构上可能（néng）存（cún）在内部人控（kòng）制的弊端。应（yīng）结合（hé）正在进（jìn）行的（de）国有企业混合所（suǒ）有制改（gǎi）革（gé），优化上市公司资本结构。继续实施国有（yǒu）股减（jiǎn）持计划（huá），减少非流通股比（bǐ）率，积极引人战略机构投资（zī）者，稳步（bù）推进员工持股，实（shí）现股（gǔ）权（quán）所有者（zhě）多元化。

       综上所（suǒ）述，在国有（yǒu）上市公司进行市值管理的过程中，不管是社会监督机制，还是政（zhèng）务职能部门都需要考虑到国有（yǒu）企业特有的政治性，以（yǐ）及目前（qián）我国（guó）特有的（de）社会主义市（shì）场经济体制（zhì）和国家对于（yú）市场宏观调控的（de）具（jù）体（tǐ）情况。国有资本在实际的经营决策过程中，需要考虑（lǜ）到国有企业对预（yù）约资本市场的影响以及社会责任，除此之外，国（guó）有企业（yè）在（zài）进行内（nèi）部管理机制的确立也需要确保管理机制符合市场发（fā）展情况，实现企（qǐ）业市值管理模式的（de）平（píng）稳运行。在内部运行的过程中，需要建立行之有效的监督管理机制，尤其（qí）是（shì）在企业信（xìn）息披露方面（miàn），为社会资（zī）本提供较为清晰（xī）的企业发展情况以及具体估值，从而吸引到（dào）资（zī）金注入，实现国有资本的保（bǎo）值增值。