2018年云（yún）南白药的混（hún）改，是云（yún）南省国企改革的一个标志性事（shì）件（jiàn）。时至今日，官（guān）方、理论界、媒（méi）体、云南人对白药混改的利与弊、是与（yǔ）非看法不一，众说纷纭。九游娱乐和麦肯咨询作为十七年服务云南本土大型企业的管（guǎn）理咨（zī）询公司（sī），深入研究云南白（bái）药（yào）责无旁（páng）贷（dài）。九游娱乐和麦肯咨询（xún）公众号（hào）前三天介（jiè）绍了全球（qiú）九位顶级（jí）投（tóu）资大师的30种研究模式，今天（tiān）我们就从（cóng）投资的视角分析一下（xià）云南白药。

一、总体情况

       云南白药（yào）两（liǎng）大业务分别是商（shāng）业销售（shòu）（医药流通）和（hé）工业销售，其中医药（yào）流通收入占比超（chāo）过六成但利润占（zhàn）比不足两（liǎng）成，毛利率不（bú）足10%（7.3%~9.2%），大胆推测一（yī）下，这个业务赚不了多（duō）少钱。医药（yào）流通（tōng）收入增长受益（yì）于行业集中度提（tí）升，龙（lóng）头企（qǐ）业会（huì）有（yǒu）一定的增（zēng）量，低毛利受制于医药流通产（chǎn）业（yè）链地位（wèi）十分弱势。工业销售占收入的35%，利润占比82.5%,毛（máo）利率（lǜ）高达61%以上，是云南白（bái）药盈利的核心来源。

现在我们了解了云南白药的整体的业（yè）务情况（kuàng），接下来整体盘（pán）一下（xià）云（yún）南白药的是（shì）与非。

二、投资视角看云南白药混改的正（zhèng）向变化（huà）

1、符合（hé）全球六位顶级投资大师的模式，位（wèi）居云南省四十家上市（shì）公司并列第（dì）一（另外一家（jiā）是丽（lì）江股份）

巴菲（fēi）特：销（xiāo）售（shòu）净利率连（lián）续10年大于5%；从2012-2021年年报可以（yǐ）得出，云南白药除2021年销售（shòu）净利率为7.7%，其余每年均大于11%。

彼得·林奇：经营性现（xiàn）金流连续5年大于（yú）0；云南白（bái）药（yào）2017-2021年经营性现（xiàn）金流（liú）净额（é）从11.6亿增长到52.2亿，数值可观。

本杰明（míng）·格雷（léi）厄姆（mǔ）：最新一期流（liú）动比率（流（liú）动资产/流动负（fù）债（zhài））大于2；云南白药2022年一季度流动比率为2.8，资产变现能（néng）力超过预期。

马克·墨比尔斯：PSY心理指标（biāo）（N日内上涨天（tiān）数/N*100），前100个（gè）交（jiāo）易日PSY<50，PSYMA<50；云（yún）南白药前100个交易日PSY为40，PSYMA为39。

菲利普·费雪：连续（xù）8年每股盈（yíng）余公积大于0.6元，云南白药从2014-2021年每年每股盈余公积呈（chéng）上涨趋势，从0.65元增至（zhì）1.97元。

安（ān）东尼·波顿：连续（xù）10年PE（每股股价/每股收益）<100，PB（每股股价/每股净资产）>1，PS（总（zǒng）市值/主营（yíng）收入（rù））>2，云南白药连续10内PE在（zài）23-37之间波（bō）动，PB在（zài）2-7之间波动，PS在3-5之间波动。

2、继续保持良好（hǎo）财（cái）务表现

       云南白（bái）药总市值（zhí）（2022.7.13）在云南（nán）排名（míng）第三，达到1011亿，是云南（nán）三个千亿市值的（de）其中之一；2021年营（yíng）收达到（dào）363.7亿，排名（míng）第五，净（jìng）利润（rùn）达到28亿（yì），排（pái）名第（dì）六；近五年ROIC（投入（rù）资本回报率）除2021年为（wéi）5.9%，其余四年（nián）稳定在12%以（yǐ）上，ROE（净资产收（shōu）益率）除2021年为7.4%，其（qí）余四年稳（wěn）定在14%以上（shàng），两指标都远超云南省属（shǔ）国企；2021年现（xiàn）金流排名第一，为45.9亿，经营性现金流逐年增长，2021年（nián）为52.2亿；资产负债（zhài）率低于35%。而相（xiàng）对（duì）云南省其余国企上市（shì）情（qíng）况，云（yún）南白药的财务表现完全是傲视（shì）群雄，一骑绝（jué）尘！

3、震（zhèn）惊云南省企业界的高薪酬激励

       2021年云南（nán）白药董事长薪酬为（wéi）1054万元，遥遥领先云（yún）南省国（guó）企上市（shì）公司，2021年高管薪酬也远超其他（tā）企业，可以看出云南白（bái）药在薪酬激（jī）励（lì）方面走在云南国有上（shàng）市公司的前端。

二、投（tóu）资视角看云南白药混改的负面变化

1、多元（yuán）化经营“不（bú）务正业（yè）”，教（jiāo）训深刻

       2020年净利润大增，得益于炒股赚了22.4亿，接近（jìn）主业净利润，云南白药2020年买了（le）贵州茅台、伊利股份、小（xiǎo）米、恒瑞医药等（děng）；2021年净（jìng）利（lì）润减少一半，主要是炒股（gǔ）血（xuè）亏，小米亏（kuī）了14亿，恒（héng）瑞亏了（le）2亿，腾讯亏了1亿；2022年一（yī）季度报告显示公（gōng）允价值变动收益为-5.24亿，行情仍不好。总（zǒng）的来说（shuō），云南白药（yào）近两年投（tóu）资金（jīn）融产品导致净利润波动（dòng）较大，扣（kòu）除非经（jīng）常性损益（yì）后，除（chú）2019年扣非净利润（rùn）较低，其他四年波动较小，业绩也没有得到增长（zhǎng）。

2、研发（fā）投（tóu）入（rù）严（yán）重不足

       创新是生（shēng）物医药行（háng）业的核（hé）心竞争力，而（ér）创新主要在（zài）于研发投入，云南白药五年（nián）平均（jun1）研发费用占比在71家（jiā）中药行（háng）业（yè）上市公司中排名倒三，远（yuǎn）低（dī）于行业均值3%，九游娱乐和麦肯咨询认为（wéi），如果云南白药后期不加（jiā）大研发投入，未来优势将（jiāng）越来越弱。

       云（yún）南白药员工本科（kē）及（jí）以上学历（lì）占比（bǐ）大（dà），但（dàn）研发人员占比及其低，简单地说（shuō）是属于有研发潜力（lì）但（dàn）没（méi）有搞（gǎo）研发（fā）。

3、高管队伍中专业（yè）人才占比较低（dī）

       云南白药（yào）高管（guǎn）学历相较（jiào）于（yú）云南其（qí）他医药（yào）行（háng）业来说是挺高（gāo）的，但（dàn）大多数（shù）为经管类人才，医药专业人才少（shǎo），这可能（néng）也会影响公司的战略决策。

       九游娱乐和麦肯咨询认为：从投资的视角来看，云南白（bái）药的（de）混改瑕不掩瑜，依然是云南省产业界（jiè）的金字招牌，当然好的（de）企业（yè）在长期的（de）发展（zhǎn）过（guò）程中也要（yào）逐渐完善来获得更大的发（fā）展。巴神（shén）说过，我们喜欢的生意必须（xū）具（jù）有（yǒu）长久的（de）竞争（zhēng）优势，由有才干并（bìng）能以股（gǔ）东利益为导向的经理人（rén）所（suǒ）管（guǎn）理。