改（gǎi）革开放（fàng）以来，国企对（duì）我国的（de）飞（fēi）速发展发挥着（zhe）举足轻重的作用。本文对改革中重组并购的三个类型进行（háng）分析，并列举了国企改革的成（chéng）果，探讨国企改革的未来（lái）路径：继（jì）续深入推进以专业化整合（hé）为目（mù）的的（de）并购（gòu）重组；更大范围引入“积极股东（dōng）”，因地因（yīn）业分类改革；加大（dà）力度支持科技型企（qǐ）业（yè）深化改革，强化激励机制。 

一、国企改革中重组并购的三个（gè）类型

(一（yī）)横（héng）向同质化行业整合(强强（qiáng）联合)

业务高度重合的国企（qǐ）间，最为（wéi）常见的（de）改革路线（xiàn）便是横向并购，而这（zhè）一类情况多见（jiàn）于装备制造、建筑工程、电力、有色金属（shǔ）等领域。

首先（xiān）是宝钢、武（wǔ）钢的合并。2016年，国务院国资（zī）委通过了（le）宝武重组方案（àn）。合并（bìng）方案的核心内容是：宝钢将扮（bàn）演整（zhěng）合者的（de）角色，吸收合并武钢（gāng），武钢整体并入宝钢。新成立（lì）的集团拟命名，宝武钢铁集团（tuán），原武钢集团成为新集团的子公司。宝钢与武钢的合并，一方（fāng）面可以化解当时过（guò）剩的产能，同时也减（jiǎn）少了国内的同质化（huà）竞争。

其次是南北车的合并。2014年12月30日，分离14年的中（zhōng）国南车和中（zhōng）国（guó）北车终于再度（dù）合体。中国（guó）南车和（hé）中国北（běi）车发布公（gōng）告，称（chēng）双方技术上将（jiāng）采取南车吸（xī）收合并（bìng）北车的方（fāng）式进行合并，合并后为中国中车。2015年3月（yuè）5日（rì）晚间，中国北（běi）车公告称（chēng），中国南车、中国北车合并（bìng）获国（guó）资委批准。

此外还（hái）有中电投（tóu）与国（guó）家核电合并，五矿与（yǔ）中冶合并，中国海运与中远集团合并，都属于国企（qǐ）间的横（héng）向（xiàng）同质化（huà）并购。

(二)纵（zòng）向外延（yán）式并购重组（zǔ）

外延式并购重组主要是为了形成国企间的优势互补、对产业链（liàn）的上（shàng）下游进行纵向整合，或者横向的多元化并（bìng）购：如煤（méi）炭电力、电力电网等（děng）产（chǎn）业链上下（xià）游等。我们（men）以（yǐ）电（diàn）气行业公司（sī）的重组（zǔ）为例。许继电气，主要做的是国家电（diàn）力系统（tǒng）自动化，电力（lì）系统继（jì）电保护及控制（zhì），被（bèi）誉为我国电力装备行业配套（tào）能力最强的企业（yè）。平高电气是（shì）国家电工（gōng）行（háng）业（yè）重大技术装备（bèi）支柱企业，我国（guó）高压、超高压、特高压开关及电站成（chéng）套设备研发、制（zhì）造基地；而参与战略性（xìng）重组（zǔ）的中国西电集团，是我国唯一一家以（yǐ）完整输配电产业为主业的中央企业。2010年许继电气发布公告，国（guó）家（jiā）电（diàn）网全资子公司——中国电力科（kē）学（xué）研究院成（chéng）为该公司实际控制人（rén）。  在2021年9月14日，许（xǔ）继电气、平高电气公告，他们与中国西（xī）电集（jí）团等企（qǐ）业实施重（chóng）组整合，已获国务院批准。三家公司在优（yōu）势业务（wù）上都具备一定的互补性，此次（cì）重组后（hòu），有望在（zài）特高压（yā）领域形成（chéng）一定的国际竞争力（lì）。从中我们可以（yǐ）看出（chū），许继电气的重组过程，先是与中（zhōng）国电网（wǎng）的（de）上下游（yóu），外延式重（chóng）组，之后与中国西电、平高电（diàn）气的重（chóng）组就是同质化的、互（hù）补式的并购整合案例。

(三)混改式并购重（chóng）组（zǔ）

混改式（shì）并购（gòu）主要可分为四种（zhǒng）：一是（shì）引（yǐn）入战略投资（zī）者；二（èr）是开放式改制重组；三是（shì）员（yuán）工持股；四是（shì）设立政府引导基金，吸引（yǐn）社会（huì）本加（jiā）盟。以中国联通引入战（zhàn）略（luè）投资者（zhě）为例。2017年（nián），中国联通发布混改方案，除了（le）通过老股转（zhuǎn）让和股权激（jī）励募集资金（jīn）外，通过向BATJ等战略股东非公开（kāi）发（fā）行不超过约（yuē）90.37亿股股份，募集资金约600亿元的资金，用于优化4G网络、建设5G网（wǎng）络（luò）以及实现创新（xīn）业务规模突破。在引入（rù）上述战略投资者后，联通集团合计持有中（zhōng）国联通约36.67%股份；中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘（hóng）、阿（ā）里创投、苏宁云商、光启互联、淮海（hǎi）方（fāng）舟、兴全基金和结构调整（zhěng）基金，也都分别持股，新引（yǐn）入（rù）的战略投资者合计持有（yǒu）公（gōng）司的35.19%股份，进一步推动混合所有制（zhì）改革。这（zhè）个项目坚持风险（xiǎn）分担（dān）、利（lì）益共享原则（zé），构建政府（fǔ）和社会资本都能接受的（de）投资回报机制，这是我（wǒ）国发（fā）展混合所有制（zhì）经济的（de）一个（gè）典型案例。

通过梳理国（guó）企改革（gé）的（de）发展（zhǎn）历（lì）史，对国（guó）企改革的类型进行（háng）分类后，我们可以（yǐ）清（qīng）楚（chǔ）地（dì）发（fā）现，国（guó）企改革的重点一直都在围（wéi）绕提（tí）高国企效益而展开，都是（shì）在力（lì）求国（guó）企拥有足够的自主（zhǔ）性，尽量摆（bǎi）脱政府（fǔ）的干（gàn）预（yù），而通过引（yǐn）入非国有资（zī）本的混（hún）改式改革，无（wú）疑是（shì）最（zuì）能够达到（dào）这一目（mù）的的改（gǎi）革方式。

国企改革三年任务已提出，国（guó）企改革步（bù）入（rù）深水区，改革（gé）之路可谓（wèi）任重（chóng）道远，但国企（qǐ）改革三大路径也给（gěi）A股市场带来新的结（jié）构（gòu）性投资机会。

第一、混合所有（yǒu）制模（mó）式，影响的是自（zì）然垄断类行业的个股（gǔ），如（rú）铁路、能源等，重点在关乎国计民生行业的大市值个股。

第二、横向同质化整合模式，影（yǐng）响的是同业但（dàn）非充（chōng）分竞争的个股，如建筑、建（jiàn）材、中字头个股。

第三、纵（zòng）向外（wài）延式并（bìng）购重（chóng）组模式，影响的是上下游产业链及产（chǎn）业互补型的企业（yè），如电力与（yǔ）电网（wǎng）、有色与矿业（yè）等，以及地（dì）方（fāng）国（guó）企间、国企与民企间的（de）重组，重点在高估值的中小市值股或国字（zì）号为主线（xiàn）。

二、国企改革（gé）的（de）成（chéng）果

“国企改革三年行动”是（shì）近年来国企（qǐ）改革的（de）纲领性文件，占据着（zhe）核心地位。截至目前（qián），我国（guó）已（yǐ）经（jīng）实（shí）现了三年改革任务70%的年度目标。主要取得了四方面的重要成果（guǒ）：

(一)成功清退低（dī）效无效资产，实现大幅减（jiǎn）亏

2021年（nián）末（mò），中（zhōng）央企业（yè）的非（fēi）主业、非（fēi）优势业务，剥离完成率达86.9%；地（dì）方的（de）非主业、非（fēi）优势业务，低效资产、无效资产的清退完（wán）成率达（dá）87.9%。中央企业重点亏损子企业三年减亏83.8%，地方重（chóng）点（diǎn）亏损子企业专项治理完成率（lǜ）达90%。

(二)市场化机制逐步完善

一方面，公司制改革基（jī）本完成，董事会建设不断完善。截（jié）至2021年末，央企（qǐ）和地方（fāng）国企中，公司制（zhì）企业占比分别高达97.7%和99.9%；各级（jí）国企已经基本实现董事会的应（yīng）建尽建。另（lìng）一方面（miàn），三项制度改革大范围破冰破局（jú），用工市场化逐步（bù）深入。经理层（céng）成员基本实现（xiàn）了任期（qī）制和契约化管理（lǐ）；全员绩效考核全（quán）面铺开；公开（kāi）招聘人员占（zhàn）新进（jìn）员工总数接（jiē）近100%。

(三)开展多（duō）项重大战略性重组，专业化（huà）整（zhěng）合不断深化（huà）

2021年全年，由国（guó）有控股上市（shì）公司参与的并购事件共861起（qǐ）。有力推动（dòng）了国有资本布局结构优（yōu）化，提高（gāo）了资源配置（zhì）效率。

(四（sì）)引入战略（luè）投资者，股权结构优化

引入战略投资者可以帮助企业改善股（gǔ）东结构，同时建立（lì）起有利于未来上市的治理结构（gòu）监管体系、法律（lǜ）框架和财务（wù）制度。自（zì）2020年国企三年行动（dòng）开（kāi）展以来（lái），国企上（shàng）市公（gōng）司“引战”案例显著（zhe）增多（duō）。“国企改革（gé）三年（nián）行动”非常重要，因此“三年行动”的推进方向，一（yī）定程度上代（dài）表了（le）我国国（guó）企（qǐ）改革的政策走向。2022年是“国企改革三年行动”的收官之年，因此2022年上半年，尤（yóu）其是（shì）“二十大”之前，将（jiāng）是国企改革攻坚克难、完成主体任务的重要阶段。

三（sān）、国企改（gǎi）革的未来路（lù）径

(一)继续深入推（tuī）进以（yǐ）专业化整合为目的（de）的并购重组

虽然国企并购和重组已取得众多成果，但主要集中于央企层面与试点企业层面，后续随着试点企业的扩围和改革经验的进一步推广，具有重组改（gǎi）革潜力的企业仍将不断涌现。就（jiù）潜在方向而言，第一，未（wèi）来央企将加强海工装备、新能源汽（qì）车、工业互（hù）联（lián）网、物（wù）流大数据、航空货运等协同发展（zhǎn）平台建（jiàn）设。第二（èr），2022年将继续稳步推（tuī）进（jìn）钢铁等（děng）领域的重组整合，在相关领域适时研究（jiū）组建新的中（zhōng）央企业集团。积极（jí）推动（dòng）粮食储备加工、港口（kǒu）码（mǎ）头等领域的专业化整合。

(二)更大（dà）范（fàn）围引入（rù）“积（jī）极股东”，因地因业分类（lèi）改革

“年内将（jiāng）推进更多国有（yǒu）持（chí）股超过50%的上市公司引进积极股东持股5%以上。”因此，在2022年可（kě）能会（huì）有（yǒu）很多符合条（tiáo）件的央企（qǐ）、国企开（kāi）始（shǐ）引入“积极股东”(即战（zhàn）略性投资者)，优化股权结构，完善治理模式。

(三)加大（dà）力度支持科技型企（qǐ）业深化改革（gé），强化（huà）激励机制

2020年，国资委开展了第一批“科改示范行动”，首批入（rù）选企业已基（jī）本完成改革。入选企（qǐ）业主要享有两方面激励和优惠政策，第一是工资总额单列，即取消关（guān）于工资类（lèi）支出（chū）在企业营收中（zhōng）的占比限制。第二是实（shí）施股权激励计划（huá），针对高管人员、科研（yán）人员、技（jì）术骨干等（děng）不同群体，通过分发第一、第二类限制性股票（piào）并设置一定与业绩相关（guān）的行权条件。以（yǐ）上两者均能很大程度上提高管理层与员工的积极性。未来“科（kē）改示范行动（dòng）”有望（wàng）扩围推广，这意味着将有更多国资控股的上市公司实施股权激励（lì）计划。